作者| 汪斌 本网观察员、知名科技成果转化专家、北京高精尖科技开发院院长
近期，A股市场迎来一轮强势上涨，尤其是摸高到3600点，引发广泛关注。市场在这一关键点位反复拉锯之时，中国政法大学教授刘纪鹏却发出了冷静警示：3600点是需要谨慎对待的点位。因此，很多人对此既兴奋又忐忑。
作为经济活力的“晴雨表”和资源配置的“压舱石”，资本市场的稳定直接关乎经济高质量发展的成色。当前A股市场的起伏态势，折射出中国经济转型升级的深层脉动。在“十五五”规划的关键窗口期，如何通过制度创新与产业协同，真正提振股民信心，推动上市公司从“资本运作”回归“价值创造”，成为激活资本市场“慢牛”格局的核心命题。
困境：70%的并购并没有实现预期的商业价值
众所周知，并购重组历来是上市公司扩张产能、优化资源配置的重要手段，但其成功率长期低于预期，这一现实困境无疑为股市的健康发展带来了挑战。
去年12月，海尔集团CEO周云杰在“2024中国企业领袖年会”的主旨演讲中提到了并购活动中的“七七定律”，即70%的并购并没有实现预期的商业价值，其中70%的原因在于并购后文化融合的失败。
简言之，并购失败的根本原因在于“1+1≠2”的结构性矛盾：不同赛道、不同文化基因的企业强行合并，往往因资源整合失败、业务冲突加剧而功亏一篑。
比如，有的上市公司在并购活动中追逐热点赛道，却忽视了技术协同性与管理文化兼容性。这种盲目的跨界行为往往会因为缺乏技术理解与产业链协同能力，最终沦为“买椟还珠”的闹剧。更有甚者，直接将并购视为市值管理工具，通过高溢价收购推升短期股价，只为减持套现，将资本市场异化为“割韭菜”的赌场。
笔者认为，破解并购困局的核心是重构并购逻辑：从“收割式并购”转向“培育式并购”，从“大鱼吃小鱼”的零和博弈转向“大手牵小手”的共生共赢。
“鱼肚理论”：加速器平台的战略价值
在日前出版的《科创经济学》一书中，笔者提出了基于产业加速器的科创生态共赢模型。其核心逻辑是：上市公司为开辟第二增长曲线，主动构建或参与产业加速器平台，孵化一批高成长中小企业。这些企业通过加速器获得资金、技术、市场等全方位支持，逐步发展为可并购的优质标的。
这一模型并非凭空而来，它深深根植于对高新技术企业成长规律的把握。此前，基于多年的行业观察和创业实践，笔者将高新技术企业的成长路径归纳为科技成果转化“三段论”，即：
“0-1”阶段：从实验室成果走向市场化验证，失败率极高，仅少数企业能实现年利润30-50万元；
“1-10”阶段：规模化扩张期，资金需求适中，年利润跃升至1000-2000万元，是科技型中小企业成长的黄金阶段；
“10-100”阶段：被并购或独立IPO，竞争白热化，需巨额资本投入。
在此基础上，笔者又提炼了科技风险投资“鱼肚理论”：在“0-1”阶段失败率过高、“10-100”阶段成本巨大且回报受限的情形下，“1-10”阶段是风险与回报的平衡点，性价比最高，正如肥美的“鱼肚”，刺少而肉多。
产业加速器正是针对“鱼肚”阶段，通过资源整合和专业赋能，降低企业成长不确定性，提升转化效率。对比来看，上市公司若直接并购成熟企业（“10-100”阶段），需承担高成本与估值风险；若投资种子期企业（“0-1”阶段），则面临高损失概率。而通过加速器提前布局“1-10”阶段的中小企业，能以更小投入撬动高成长性，并规避后期并购的整合难题。
简言之，上市公司可借助加速器以较低资本前置布局潜力标的，实现“风险前移、收益前置”。
2020年6月15日，笔者为“中国资本市场50人论坛”线上直播，作《科创加速器是上市公司的“新引擎”》报告，受众90万+
“童养媳”模式：培育式并购的三大优势
这一新型的并购路径可以类比为中国古代婚俗中的“童养媳”模式，其重点在于“提前锁定+长期培育”。上市公司以加速器为高效载体，提前布局“1-10”阶段的“好苗子”，可获得三重战略优势：
其一，风险小、性价比高。
以股权投资形式参与多个项目，避免“押注单一标的”的致命风险。更重要的是，传统并购需一次性投入巨资收购成熟企业，而加速器平台以早期股权投资方式介入“1-10”阶段企业，资金需求仅为成熟企业并购的10%至20%，大幅降低试错成本，且能通过长期陪伴，降低技术、市场等不确定性。
其二，规避磨合难题。
两个“庞然大物”并购后常因文化差异、业务冲突导致整合失败。而“大手牵小手”模式中，基于上市公司主业需求筛选“好苗子”，可以精准地强链补链，避免跨界并购的文化冲突。再加上加速器平台通过长期陪伴，帮助“好苗子”深度融入上市公司生态，让“好苗子”对母公司形成文化认同与协同效应。
其三，双向赋能的共赢结局。
上市公司通过技术共享、资本赋能等等，加速了“好苗子”的技术商业化。创业企业也可以为上市公司注入创新基因与增量业务，反哺母体发展。当“好苗子”成长为参天大树，即使选择独立发展（如全资剥离），上市公司仍可通过早期参股获得资本收益，实现“进可并购推动市值，退可持股分享红利”的弹性布局。
这一裂变效应早已在实践中验证其价值：吉利集团持续进行生态扩张，旗下10 家上市公司共同构成了“研发-制造-出行-数据”全链条协同；海尔集团旗下创业加速平台“海创汇”依托智慧住居、大健康、数字经济三大赛道，通过资源赋能孵化培育了12家上市公司……
当上市公司以“童养媳”模式进行并购，其本质是构建一条从技术创新到资本增值的闭环通路。上市公司获得优质并购标的，创业企业获得全周期成长支持，股民则因上市公司价值真实提升而增强信心——三方共赢的格局由此形成。
结语：通向6000 点，“慢牛”格局终将水到渠成
2025年5月，工信部宣布将从政策支持、梯度培育、标准引领、金融协同四个方面加力推进，打造更多高水平、专业化孵化器，这为“童养媳”模式提供了政策支持。在“十五五”的关键机遇期，若能推动工信部与证监会形成政策合力，鼓励并引导上市公司与孵化器（加速器）深度合作，无疑将释放更大效能。
当上市公司真正成为创新孵化器而非并购收割机，当股民看到企业价值的真实增长而非短期套现，资本市场的信心机制便将发生质变。
“十五五”期间，随着注册制深化、“长钱”入市，配合并购生态的成熟，A股有望走出“政策牛”“资金牛”的轮回。企业盈利改善与制度红利释放形成共振，6000点便不再是遥不可及的幻想，“慢牛”格局也终将水到渠成。当资本回归产业深耕的本源，中国股市终将成为经济高质量发展的耀眼注脚。
发布：中经总网·中经在线
编审：王海珠
监制：熊辉
编辑：郑建华 侯晋平
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